第一，6月社融增加4.2万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（约3.7万亿元），同比多增9008亿元；社融存量增速为8.9%，较上月提升0.2pct。各分项中，实体信贷、政府债融资与外币贷款同比改善较多。
第二，实体信贷增加2.4万亿元，同比多增1710亿元，我们理解可能与四个因素有关：一是在“加大信贷投放力度”的政策要求下，银行季末冲量效应强于去年；二是6月5200亿元的特别国债注资落地，完成国有大行资本补充，缓解了银行信贷投放的资本约束；三是6月央行两次买断式逆回购、MLF超量续作等操作为银行体系补充了中长期流动性，减轻了银行信贷投放的流动性约束；四是政府主导项目在6月有一轮较集中落地，融资需求释放较为集中。4月末发改委曾指出，“力争6月底前下达2025年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单”。
第三，从结构看，居民部门贷款继续稳定在低位，同比变化不大；企业部门变化较大，主要体现为三点：一是企业短贷大幅多增4900亿元，这既是前述季末冲量效应更强的体现，也是结构性工具发力的结果，今年6月结构性工具（扣除PSL）增加了2018亿元；二是企业票据融资大幅多减3716亿元，延续了4-5月表现，可能与票据到期较多（票据较多是6个月期限，去年12月票据融资大幅多增约3000亿元，对应今年6月到期规模可能偏高）、银行用短贷置换票据兼顾冲量稳息差两个因素有关；三是企业长贷小幅多增400亿元，可能对应同期化债置换规模下降，以及政府主导项目融资边际回升。
第四，政府债券增加1.35万亿元，同比多增5072亿元，以WIND口径来看，国债、地方政府新增债、地方政府特殊再融资债的比例为58%、30%与12%；7月政府债融资的基数继续偏低，其同比应会继续改善对社融形成支撑；企业债融资增加2413亿元，与2022年以来同期水平大致持平，主要是产业债支撑，城投债融资继续大幅收缩。
第五，外币贷款增加326亿元，同比多增1133亿元，我们理解一方面受益于去年同期低基数；另一方面受益于美元指数走弱，人民币汇率上行。委托贷款减少401亿元，信托贷款增加816亿元，未贴现银行承兑汇票减少1899亿元，同比变化都有限。
第六，尤其值得注意的是M1。6月M1同比增长4.6%，较上月提升2.3pct。基数偏低是原因之一，去年同期M1余额仅增加2.47万亿元，为近五年同期最低值；但即便扣除掉低基数影响，6月M1表现也偏强。M1月度增加了5万亿元，是近五年同期最高值。我们理解可能与三个因素有关：一是在政府项目较集中落地的背景下，6月融资偏强为企业账上带来大量活期存款；二是化债置换影响减弱，微观主体偿还债务消耗的活期存款规模减少；三是在经贸环境不确定、美元指数走弱背景下，外贸企业可能继续保持着偏高的结汇规模。7-8月这些因素仍在延续，M1周期可能继续保持扩张。
第七，综合来看，6月信贷社融总量扩张、结构优化，M1增速也初见弹性，这对风险资产而言是一个不错的数据组合，支持市场风险偏好。回头看，今年上半年实体信贷同比多增2796亿元，社融多增4.74万亿元，M1增速提升3.4pct，符合货币政策“适度宽松”的定调，广义流动性已明显改善。后续需进一步关注的是需求侧的政策力度，它会影响下半年广义流动性扩张的持续性，目前有两条线索比较清晰：一是“更大力度”推动房地产市场止跌企稳；二是政策性金融工具撬动有效投资，两个线索均是三季度宏观面关键。
正文6月社融增加4.2万亿元，高于WIND统计的市场平均预期（约3.7万亿元），同比多增9008亿元；社融存量增速为8.9%，较上月提升0.2pct。各分项中，实体信贷、政府债融资与外币贷款同比改善较多。
据央行的初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少638亿元，同比多减558亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减404亿元；信托贷款增加1443亿元，同比少增1655亿元；未贴现的银行承兑汇票减少557亿元，同比少减1808亿元；企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元；政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元；非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多493亿元。
实体信贷增加2.4万亿元，同比多增1710亿元，我们理解可能与四个因素有关：一是在“加大信贷投放力度”的政策要求下，银行季末冲量效应强于去年；二是6月5200亿元的特别国债注资落地，完成国有大行资本补充，缓解了银行信贷投放的资本约束；三是6月央行两次买断式逆回购、MLF超量续作等操作为银行体系补充了中长期流动性，减轻了银行信贷投放的流动性约束；四是政府主导项目在6月有一轮较集中落地，融资需求释放较为集中。4月末发改委曾指出，“力争6月底前下达2025年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单”。
4月28日，发改委在国新办新闻发布会上指出，“扩大投资方面，将工业软件等更新升级纳入‘两新’政策支持范围，加快消费基础设施、社会领域投资，制定实施充电设施‘倍增’行动，支持城区常住人口300万以上的城市特别是超大特大城市建设停车位。力争6月底前下达2025年‘两重’建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题”。
从结构看，居民部门贷款继续稳定在低位，同比变化不大；企业部门变化较大，主要体现为三点：一是企业短贷大幅多增4900亿元，这既是前述季末冲量效应更强的体现，也是结构性工具发力的结果，今年6月结构性工具（扣除PSL）增加了2018亿元；二是企业票据融资大幅多减3716亿元，延续了4-5月表现，可能与票据到期较多（票据较多是6个月期限，去年12月票据融资大幅多增约3000亿元，对应今年6月到期规模可能偏高）、银行用短贷置换票据兼顾冲量稳息差两个因素有关；三是企业长贷小幅多增400亿元，可能对应同期化债置换规模下降，以及政府主导项目融资边际回升。
据央行初步统计，上半年人民币贷款增加12.92万亿元。分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中，短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元；非银行业金融机构贷款增加331亿元。
政府债券增加1.35万亿元，同比多增5072亿元，以WIND口径来看，国债、地方政府新增债、地方政府特殊再融资债的比例为58%、30%与12%；7月政府债融资的基数继续偏低，其同比应会继续改善对社融形成支撑；企业债融资增加2413亿元，与2022年以来同期水平大致持平，主要是产业债支撑，城投债融资继续大幅收缩。
据WIND数据，今年6月国债净融资规模为7062亿元，地方政府新增债融资3718亿元，地方政府特殊再融资债融资1416亿元，合计12196亿元，三项占比分别为58%、30%与12%。
据WIND数据，今年6月城投债净融资规模为-690亿元，2022-2024年同期为1396亿元、1549亿元与22亿元。
外币贷款增加326亿元，同比多增1133亿元，我们理解一方面受益于去年同期低基数；另一方面受益于美元指数走弱，人民币汇率上行。委托贷款减少401亿元，信托贷款增加816亿元，未贴现银行承兑汇票减少1899亿元，同比变化都有限。
据WIND数据，2022-2024年6月外币贷款分别减少了291亿元、191亿元与807亿元；今年增加了326亿元。
去年下半年人民币汇率波动，外币贷款继续大幅减少，今年下半年外币贷款将继续面临着较低基数，同比可能继续改善。
尤其值得注意的是M1。6月M1同比增长4.6%，较上月提升2.3pct。基数偏低是原因之一，去年同期M1余额仅增加2.47万亿元，为近五年同期最低值；但即便扣除掉低基数影响，6月M1表现也偏强。M1月度增加了5万亿元，是近五年同期最高值。我们理解可能与三个因素有关：一是在政府项目较集中落地的背景下，6月融资偏强为企业账上带来大量活期存款；二是化债置换影响减弱，微观主体偿还债务消耗的活期存款规模减少；三是在经贸环境不确定、美元指数走弱背景下，外贸企业可能继续保持着偏高的结汇规模。7-8月这些因素仍在延续，M1周期可能继续保持扩张。
2021-2023年7月M1分别减少了2.76万亿元、1.94万亿元与2.82万亿元；2024年7月M1减少了3.72万亿元，降幅明显高于2021-2023年同期。
2021-2023年8月M1分别增加了7586亿元、4985亿元与2255亿元；2024年8月M1减少了2023亿元，表现同样明显弱于2021-2023年同期。
这对应着今年7-8月M1增长将继续面临着较低基数，M1增速仍可能继续上升。
综合来看，6月信贷社融总量扩张、结构优化，M1增速也初见弹性，这对风险资产而言是一个不错的数据组合，支持市场风险偏好。回头看，今年上半年实体信贷同比多增2796亿元，社融多增4.74万亿元，M1增速提升3.4pct，符合货币政策“适度宽松”的定调，广义流动性已明显改善。后续需进一步关注的是需求侧的政策力度，它会影响下半年广义流动性扩张的持续性，目前有两条线索比较清晰：一是“更大力度”推动房地产市场止跌企稳；二是政策性金融工具撬动有效投资，两个线索均是三季度宏观面关键。
本文作者：郭林楠，来源：郭磊宏观茶座，原文标题：《【广发宏观钟林楠】M1增速为何上行较快》
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